เนื้อหาโดยรวม
กำไรสุทธิ 3Q66 ของ TCAP สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านวิธี FVTPL ในขณะที่ธุรกิจสินเชื่อ (การเติบโตของสินเชื่อต่ำ credit cost สูงขึ้น NIM ลดลง) ที่ดำเนินการโดย THANI อ่อนแอลง และส่วนแบ่งกำไรจาก TTB เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น 11% โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 31% (EPS +43%) เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 54 บาท อย่างไรก็ดี เราเล็งเห็นโอกาส trading เมื่อพิจารณาจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 7.5% สำหรับปี 2566 (5% สำหรับ 2H66)
3Q66: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดเพราะกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน TCAP รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 1.81 พันลบ. (+2% QoQ, +37% YoY) สูงกว่าที่ INVX คาด 13% โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่มากกว่าคาด
รายการสำคัญใน 3Q66:
คุณภาพสินทรัพย์: สอดคล้องกับตัวเลขของ THANI (บริษัทย่อยที่ TCAP ถือหุ้น 60.1%) อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 3 bps QoQ และ credit cost เพิ่มขึ้น 121 bps QpQ (+141 bps YoY) สู่ 1.97% LLR coverage อยู่ในระดับทรงตัวที่ 181%
การเติบโตของสินเชื่อ: +1% QoQ, +7% YoY
NIM: -4 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 3 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 12 bps QoQ
Non-NII: ดีกว่าคาดที่ +7% QoQ (+13% YoY) โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านวิธี FVTPL ที่เพิ่มขึ้นมากสู่ 247 ลบ. (เทียบกับกำไร 68 ลบ ใน 2Q66 และขาดทุน 62 ลบ. ใน 3Q65) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (-35% YoY) รายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+22% YoY) บริษัทรับรู้ขาดทุนจากเงินลงทุนและ NPA จำนวน 49 ลบ. ใน 3Q66 เทียบกับกำไร 45 ลบ. ใน 2Q66 และกำไร 177 ลบ. ใน 3Q65
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: ลดลง 524 bps QoQ (+975 bps YoY) สู่ 39.14% ใน 3Q66
ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +5% QoQ และ +45% YoY สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 95%)
ปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 เพิ่มขึ้น 11% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q66 เราคาดว่ากำไรปี 2566 จะเพิ่มขึ้น 32% (EPS +43% จากผลกระทบของการซื้อหุ้นคืน) กำไร 9M66 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะลดลงเล็กน้อย QoQ (กำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่ายุติธรรมผ่านวิธี FVTPL ลดลง) แต่จะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY (รายได้จากการประกันภัย/ประกันชีวิตสุทธิเพิ่มขึ้น)
คงรเทติ้ง NEUTRAL โดยมีโอกาส trading สำหรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 54 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.8 เท่า) เรามีความกังวลเกี่ยวกับการเสื่อมถอยของสินเชื่อรถบรรทุกที่ THANI ซึ่งเป็นผลมาจาก credit cost ที่สูงขึ้นจากราคารถบรรทุกมือสองที่ลดลงและ NPL เกิดใหม่ที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว และ NIM ที่ลดลงจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเล็งเห็นโอกาส trading สำหรับอัตราเงินปันผลตอบแทนที่ดีที่ 7.5% สำหรับปี 2566 (5% สำหรับ 2H66) โดยใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 55%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด และ 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง
TCAP’s 3Q23 results beat our expectation on FVTPL gain with a weaker lending business (low loan growth, rising credit cost, slipping NIM) contributed by THANI and larger contribution from TTB. We raise our 2023F by 11%, expecting 31% earnings growth (+43% in EPS). We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt54. However, we see a trading opportunity given the good dividend yield of 7.5% on 2023 (5% for 2H23).
3Q23: Beat on FVTPL gain. TCAP reported 3Q23 earnings of Bt1.81bn (+2% QoQ, +37% YoY), 13% above INVX on larger-than-expected gain on financial instruments.
3Q23 highlights:
Asset quality: in line with THANI (60.1% owned subsidiary) figures, NPL ratio inched up 3 bps QoQ and credit cost rose 121 bps QoQ (+141 bps YoY) to 1.97%. LLR coverage was stable at 181%.
Loan growth: +1% QoQ, +7% YoY.
NIM: -4 bps QoQ as a result of a 3 bps QoQ rise in yield on earning assets and a 12 bps QoQ rise in cost of funds.
Non-NII: Beat estimates at +7% QoQ, (+13% YoY), driven by a skyrocketing gain on financial assets measured at fair value through profit or loss (FVTPL) of Bt247mn (vs. Bt68mn gain in 2Q23 and Bt62mn loss in 3Q22). Net fee income rose 5% QoQ (-35% YoY). Net insurance income was flat QoQ (+22% YoY). It booked loss on investment & NPAs of Bt49mn in 3Q23 vs. Bt45mn gain in 2Q23 and Bt177mn gain in 3Q22.
Cost to income ratio: Down 524 bps QoQ (+975 bps YoY) to 39.14% in 3Q23.
Share of profit from affiliates: +5% QoQ and +45% YoY, in line with TTB (24.95% holding) results.
Raise 2023F. We raise our 2023F by 11% to fine-tune with 3Q23 results, adjusting FVTPL gain. We expect 2023F earnings to rise 32% (+43% in EPS due to the impact of treasury stock). 9M23 earnings accounted for 75% of our full-year forecast. We expect 4Q23 earnings to fall slightly QoQ (smaller FVTPL gain) but rise strongly YoY (larger net insurance income).
Maintain Neutral with a trading opportunity for a good dividend yield. We keep TCAP as Neutral with an unchanged TP of Bt54 (0.8x PBV for 2024F). We are concerned on a deterioration in truck loans at THANI as a result of rising credit cost from falling used truck prices and rising NPL inflow, slowing loan growth and falling NIM from rising cost of funds. However, we see a trading opportunity for a good dividend yield of 7.5% on 2023 (5% on 2H23), assuming a 55% payout ratio.
Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and the global economic slowdown, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices,
3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected and 4) downside risk to loan growth from falling truck sales.
PDF Click TCAP231114_E